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优步(UBER.US)创上市新低 硅谷泡沫破灭还有多远

2019-11-08 17:53:17 456
摘要:优步股价当日盘中触及28.65美元的新低。泡沫破裂并不等同于世界末日,而只是意味着一些不符合基本商业逻辑、不真正创造价值的先前行为将被迫终结,为下一轮新繁荣扫清道路。然而,如果没有为泡沫破裂的可能性做

这篇文章是根据硅谷投资者王川今年5月7日在微信公众号“investguru”上发表的一篇文章编写的。

编者按:优步股价周二下跌4.3%,收于29.15美元,低于9月27日设定的30.29美元的低点。优步股价当日盘中触及28.65美元的新低。优步在今年5月首次公开发行前的估值为760亿美元,该公司曾试图以高达1200亿美元的估值上市。

王川在微博上评论道,“优步已经跌破30美元。无法交易的一级市场估值很有可能是虚假信息、虚假新闻。也许将来验证新闻真实性的方法是对其进行标记,看看它是否可以在二级市场交易并具有流动性。//优步跌至33美元以下,这意味着2015年后进入的机构投资者现在正在亏损。但即使他们想出售,他们也必须等到11月解锁期过后。”

文章全文如下:

王川:优步上市会引发硅谷泡沫破裂吗?

(2019年5月7日)

1/首先,“泡沫破裂”的概念是如何定义的?

这是一个有争议的问题。然而,对于硅谷的高科技公司来说,如果纳斯达克指数从峰值下跌40%以上,处于四年甚至五年来的最低点,那么基本上可以毫无争议地说泡沫已经破裂。

泡沫破裂并不等同于世界末日,而只是意味着一些不符合基本商业逻辑、不真正创造价值的先前行为将被迫终结,为下一轮新繁荣扫清道路。然而,如果没有为泡沫破裂的可能性做好基本的思想和物质准备,它可能遭受极其痛苦的损失,多年的劳动成果将在短时间内被浪费掉。

2/著名硅谷风险投资家chamath palihapitiya在2018年10月接受采访时表示:

“我们处在一个巨大的、多变量的庞氏骗局中。(如果你是一个成功的企业家),那些投资者会关注你。这些人要么用自己的账户开支票,要么有工作要做,要么用别人的钱投资。从这份工作中,他们得到了一个显而易见的东西,年度管理费。还有一件不太明显的事情,那就是,如果投资成功,投资回报的份额。

...

他们会来找你,对你说,我们想和你合作,你是最棒的,我们会帮助你,你很棒。穿上这件印有我们公司标志的羊绒背心。你知道,我们以前投过某某公司的票。

所以他们给你一张选票,例如,组成一个随机数,一百万美元。然后他们参加了你的第一次董事会会议,他们问,‘你的成长速度有多快?好吧,长得更快。"

如果你知道现在每一美元的风险投资中有40%流向了谷歌/脸书/亚马逊,你可能会震惊。

“你怎么了?你认为这都是有利可图的增长吗?不,那只是帮你做些表面的成长。仅仅因为vc给了你一百万美元,这样你就可以增长得更快,你认为你的产品和市场需求在那个时候会更一致吗?不要。你只是拿了别人的钱,做了他们让你做的事,那就是增长,这似乎在增长。

那vc会怎么做?他们转过身来,对他们的朋友说,看看这个东西,它在增长,你应该投B轮。然后他们回到董事会,他们说,伙计们,是时候我们合并B轮了。然后其他几只基金,他们朋友的所有公司(A轮基金的经理),一起投资B轮,把估值提高了五倍。现在发生了什么?投a轮的风投看起来像个天才。虽然它只是在纸上,但看起来很好,对吗?

投票支持b轮的经理再次来到董事会,他们问,'你的成长速度有多快?'你必须长得更快。然后,每美元的40%进入了脸书/谷歌/亚马逊。你买了更多无利可图的增长...没关系,别人叫你成长,所以你在成长,你只是在做你的工作。你的产品适应市场了吗?也许不会。但是你一直往里面扔钱。然后b轮投资者说,现在是我们合并c轮的时候了。我们的钱快用完了。当然,脸书/谷歌/亚马逊每一美元花费40美分。当然,你的钱快用完了!他们把你介绍给另一个朋友,他说,看起来不错,投票吧!现在甲有不错的利润,乙有不错的利润,而丙轮投资者处于底线。第三轮投资者说,‘嘿,你的成长速度有多快?也许你应该长得更快!"

与此同时,在b轮和c轮之间,a轮的经理说,“好吧,也许我应该再融资,再开一只基金。”。我玩得多好!然后一个发现了一群投资者,说,看看我的内部回报率,多好啊!投资者说,“嗯,看起来不错”。给你,这是更多的钱!"

(关于风险投资,请参考作者的旧文章。)

王川:美国风险投资业,外表丰满,内在骨感)

3/在40%的风险资本基金成为脸书/谷歌/亚马逊收入的背景下,看看一组数据:

脸书:过去四个季度的收入(以十亿美元计,下同),相对于一年前的数据,以及增长率。

2019年第1季度:14.9vs11.8,26%

2018年第4季度:16.64vs12.78,30%

2018年第3季度:13.7vs10.3,33%

2018年第二季度:13.23vs9.3,42%

谷歌:

2019年第1季度:36.3vs31.1,17%

2018年第4季度:39.2vs32.3,22,22%

2018年第三季度:33.7vs27.7,21%

2018年第二季度:32.6vs26,26 %

亚马逊河

Q1-2019年:59.7vs51,17%(其中约34亿美元为广告收入,而2018年第一季度为20亿美元)

2018年第4季度:72.38vs60.45,20%

2018年第三季度:56.57vs43.73,29%

2018年第二季度:52.88vs37.95,39%

2019年第一季度,三家公司的广告收入增至77亿美元,年增长约300亿美元。然而,很明显,他们的增长率在过去四个季度一直在放缓。

互联网行业其他两大巨头的增长甚至更弱:

微软:q1-30.5vs26.8,14%

苹果:q1-58vs61,-5%

4关于全球风险资本和天使投资的信息来源很多,有不同的统计方法和分类。很难有完全准确的数据。

根据国家风险投资协会的数据:

2018年,美国风险投资的实际投资额达到创纪录的1300亿美元,超过了2000年网络时代的1000亿美元。相比之下,2009年为270亿美元,2013年为470亿美元,2017年为830亿美元。

然而,根据克朗彻基新闻(crunchbase news)的杰森·罗利(Jason Rowley)2019年1月的一份报告,2018年从早期天使到晚期天使的全球风险资本总额达到3400亿美元,比2017年增加了1200亿美元。

假设这些资金的70%在互联网/软件/金融/娱乐相关的全球企业中,其中一半需要通过脸谱/谷歌/亚马逊/进行推广,40%的融资用于广告商,那么这1200亿美元的增长相当于

1200 * 0.7 * 0.5 * 40% = 168亿美元的广告收入。

换句话说,全球风险资本基金的增长支撑了脸书/谷歌/亚马逊至少一半的增长。

换句话说,尽管2019年全球风险资本将保持在2018年的高水平,但增幅为零。假设其他条件保持不变,脸谱/谷歌/亚马逊广告业务的增长率将下降至少一半以上。如果风险资本的数额回到2017年的水平,这将意味着这三家公司的业务将不可避免地经历负增长。

2017年5月/1月,软银的孙正义在投资界高调亮相,宣布在办公空间共享方面投资10亿美元的企业wework。同年5月,软银愿景基金成立,宣布将筹集1000亿美元投资高科技企业。据悉,截至2019年4月,愿景基金实际投资750亿美元。也许这纯粹是巧合。从2017年初到2019年5月6日这篇文章发表的两年半时间里,纳斯达克指数上涨了50%。

软银愿景基金最大的投资是优步2018年1月的投资。优步的招股说明书显示,软银控股(Softbank Holding)公司拥有优步2.22亿股普通股(从原股东手中购买),每股成本为32.97美元,总成本为73亿美元。软银还以每股48.77美元的价格支付了10亿至13亿美元购买优步的优先股,但将在首次公开募股前每年支付3.9美元的股息。

优步的招股说明书显示,它有64亿美元现金,但68亿美元长期债务。2018年全年收入110亿美元,比2017年增长42%。然而,2018年第四、第三和第二季度,核心平台调整后的净收入基本没有增加,均在25亿美元左右。优步2018年和2017年的实际运营现金流均为负约15亿美元,2018年的会计运营亏损为30亿美元(相比之下,特斯拉在二级市场受到许多卖空者的攻击,过去12个月的运营现金流为正约18亿美元)

根据克朗彻基的数据,优步在2014年12月的融资中估值为410亿美元。当时,投资者以每股33.3美元的价格购买优先股,每年支付约8%的现金股息。2014年12月以后,优步已经积累了近200亿美元。除孙正义购买的普通股外,大部分是可赎回的可转换优先股,每年支付8%的股息,每股48.77美元。这些优先股将在ipo前转换为普通股,总计约13.6亿股普通股。如果优步在未来几天成功发行44-50美元之间的1.8亿股新股,普通股总数将达到15.4亿股,股价48美元相当于市值约740亿美元,股价33美元相当于股价约500亿美元。市值500亿美元是底线。如果低于这个数字,软银的投资将开始亏损,这意味着即使是每年获得8%股息的优先股投资者也将在2015年后面临亏损。

当一家一年亏损30亿美元、增速放缓的公司最终上市时,当它拥有超过200亿美元的资本,并在四年后等待现金时,你知道一些令人兴奋的事情一定会发生。

然而,上市后通常会有六个月的锁定期。大多数熬夜多年的早期投资者和员工只能通过观察每日股价波动来计算账面财富。

优步的首次公开募股预计本周将筹集80亿到100亿美元。如果一家市值700亿英镑、年亏损30亿英镑的公司继续讲故事,管理层将继续烧钱来促进公司的增长,并进行一些并购。

然而,在网上买车总是一个价格问题。Lyft也是新成立的,但没有负债,正在关注隔壁。Lyft有资源来降低价格和抢占市场以实现增长。为了利润而提高价格就是将市场移交给另一方或其他出租车公司。挤压驾驶员佣金更让人无法接受。未来两个季度的收益增长可能会继续放缓,但现金流和利润很难真正改善。

在2019年11月股票禁令解除的那天,以48美元购买优先股的投资者说我会兑现。谁会收购市值700亿英镑、亏损30亿英镑的公司?以33美元购买普通股的孙正义说,“我想兑现。谁想收购市值500亿英镑、亏损30亿英镑的公司?”一些员工说我的rsu每股只花了9美元。我要兑现。别跟我挤在一起!亚马逊的贝佐斯说,我在2011年投资。每股成本只有几美分。我要兑现。没人会和我挤在一起!

几天后,股价可能会突然跌破33美元。2015年后,经过四年的努力,所有机构投资者的账户都会亏损。

2019年圣诞节,在优步投资超过200亿美元的主要风险资本基金进行了盘点,发现许多投资中唯一成功的退出仍然是亏损。如何向lp解释这一点?

7/ lp的那些原本希望兑现并继续向新的风险资本基金增加资本的人,这时突然开始刹车。因此,软银的许多黄金所有者可能会观望,他们的一些长期承诺被暂时搁置。

如果全球风险资本投资额在2019年和2018年保持不变,那么它不仅可能在2020年增加,还可能突然暴跌,并迅速回落到2017年甚至更早。从2017年到2018年,风险资本增加了1200亿美元,但从2018年到2020年,这可能会突然变成一个负1200亿美元的增量。

风险资本基金的萎缩将直接并迅速影响谷歌和脸书的收入。早在2020年1月,当他们宣布19年来第四季度的财务业绩时,他们可能会经历第一次收入下降。收入的下降来自于顾客减少和单个广告点击率下降的双重打击。如果他们不迅速裁员和削减开支,他们肯定会带来更大的利润下降,利润下降肯定会导致收入下降。原来20到30倍以上的市盈率并不高。面对利润的不确定性,十倍以上的市盈率太高了。只有上帝知道它会影响股价多大和多长时间。

8/早在2020年上半年,谷歌/脸书/亚马逊的一些员工就可能面临裁员的坏消息,他们认为自己拿着一个金饭碗。与此同时,由于风险投资基金的粮食短缺,大量受到风险投资支持并长期亏损以购买增长的公司将突然倒闭。它们的关闭将导致谷歌/脸书的广告收入在几个季度甚至一两年内持续下降。

届时,市场上失业的工程师人数将会增加数倍,空缺职位的数量将会减少一半以上,供求关系将会变得容易。与下游消费行业和房地产行业的影响相关联。写字楼租金受影响最大,在一些地方,由于空置率急剧上升,租金可能在两年内缩水70%以上。这可能早在2020年6月就反映在美国宏观经济数据中,这意味着美联储可能在2020年6月甚至更早降息以刺激经济。

但是不管有多激动人心,没有人会花更多的钱去购买正在亏损和贬值的资产。不可持续的商业行为只有在完全破产并自行清算的情况下才能被打开,持续的良性增长才能开始。

至于随后的进化,现在预测还为时过早。十年来,全球经济没有一个像样的熊市。许多30岁以下的年轻工程师和基金经理可能认为生活应该总是如此美好和令人兴奋。他们准备好了吗?

资料来源:智通财经

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